作者｜黄晓彬

原创首发｜蓝字计划

作为老牌互联网巨头“老BAT”之一，儿子百度目前的百度总市值约为 370亿美元。

然而，养年百度亲手孵化的价比子公司 昆仑芯，在筹备登陆港股IPO时，自己设定的贵亿目标估值高达 500亿美元。

这意味着，儿子这家尚未正式上市的百度子公司，其开价已是养年母公司百度市值的 1.4倍。两者估值差额达 130亿美元，价比折合人民币高达 880亿元。自己

这并非茶余饭后的贵亿笑谈。随着昆仑芯赴港上市消息发酵，儿子百度港股在6月最后两个交易日累计大涨 11%，百度市场情绪同步升温。养年

但真正令人咋舌的，不仅是“子比父贵”，更是估值的爆发式增长。

据路透社披露，昆仑芯在上一轮融资后的估值仅约 210亿元人民币（不足30亿美元）。而在IPO前夕，其目标估值直接飙升至 500亿美元，约为上一轮估值的 16倍。

一家此前估值不足百度十分之一的芯片公司，凭什么敢开出超越母公司的天价？

答案首先隐藏在一项罕见的 入股规则中。

认购门槛：先买芯片，再拿股份

据媒体报道，昆仑芯为部分潜在投资者设定了特殊的认购条件：投资者需采购相当于认购金额3至7倍的芯片。

换言之，若一家机构希望获得1000万元的股份，还需额外支付最高7000万元用于采购昆仑芯的芯片。

这一策略让昆仑芯实现了 “一鱼两吃”：在股权融资资金到账前，提前锁定了芯片订单。

表面上看，这对投资者极为苛刻。若仅为了获取上市后的股价收益，需极高的涨幅才能覆盖昂贵的“入场券”。

因此，愿意接受此条件的投资者，显然看中了更深层的战略价值：

1. 算力刚需与股权绑定：对于正在训练大模型、建设智算中心的互联网公司及产业资本而言，芯片采购本是刚性需求。将采购预算转化为股权，既解决了算力缺口，又获得了潜在的投资回报。
2. 国产算力的稀缺性：随着国产算力从“讲故事”阶段走向实战，具备交付能力、完成适配且能稳定运行的国产芯片变得愈发稀缺。
3. 供应链安全：在高端芯片供应存在不确定性的背景下，提前锁定昆仑芯的供货关系，即便自身无法消化全部采购量，这些芯片在紧俏的市场中也具备极高的流通价值。

赛道的火热赋予了昆仑芯捆绑订单与股份的底气，但前提是：芯片必须真正可用。

资本可以押注未来，但客户不会为无法运行的硬件买单。那么，这家从百度剥离的芯片业务，究竟处于何种水平？

从内部自研到外部售卖

昆仑芯并非只会做PPT的初创公司，其芯片研发历程远早于2021年的独立运营。

• 2010年前后：百度开始利用FPGA研发AI计算架构。
• 2018年：第一代昆仑芯正式发布。
• 2019年：完成流片。
• 2020年：进入量产，累计部署超过 2万片。

这段长达十余年的内部打磨，赋予了昆仑芯独特的起点：芯片设计只是第一步，后续的模型适配、集群稳定性及软件工具易用性，才是决定客户采购意愿的关键。

百度庞大的搜索、推荐、智能云及大模型业务，为昆仑芯提供了真实的算力需求和长期的试错场景。百度既是最大的金主，也是最早的“测试员”。

2021年独立运营后，昆仑芯开始将内部验证过的产品推向外部市场。

目前，其主力产品 P800已完成 DeepSeek-V3 和 R1 的训练及推理版本适配。数据显示，P800单机8卡可运行 671B参数模型，相关集群已进入万卡规模。

更具说服力的是外部客户的真金白银：
* 2024年收入：约20亿元。
* 2025年预计收入：超35亿元。
* 外部销售占比：预计2025年将超过总收入的 50%。
* 知名客户：腾讯已成为其重要客户。

至此，昆仑芯正式从百度的研发投入项，转型为具备独立营收、订单及市场空间的AI芯片公司。

国产第三，但差距依然明显

能够卖出产品，与支撑500亿美元估值之间，仍存在巨大鸿沟。

目前，昆仑芯仍是百度的控股股东，百度也是其主要客户。在出货规模、软件生态及外部客户广度上，昆仑芯与华为昇腾等头部玩家仍有显著差距。

昆仑芯面临的牌桌日益拥挤：
* 华为昇腾：凭借芯片、服务器、集群及软件的全栈体系，领跑市场。
* 阿里平头哥：依托阿里云及自身大模型需求，迅速放量。
* 寒武纪、海光：已凭借订单和业绩接受资本市场检验。
* 其他玩家：摩尔线程、壁仞、沐曦、燧原等持续争夺国产替代市场。

在此格局中，昆仑芯已跻身国产厂商前列。

据IDC数据，2025年中国AI加速卡市场中，国产厂商合计出货量约 165万张，占比升至 41%。其中：
* 华为昇腾：约81.2万张。
* 阿里平头哥：约26.5万张。
* 昆仑芯 & 寒武纪：均为约 11.6万张，并列国产第三。

11.6万张的出货量证明了其交付能力，但与华为的81.2万张相比，差距仍达 7倍；即便对比第二名阿里平头哥，也落后一倍以上。

真正的壁垒在于生态。

AI芯片的竞争不仅是单卡性能，更在于集群稳定性、软件生态及开发者习惯。模型迁移、算子适配及集群部署的成本，决定了客户的粘性。

昆仑芯的优势在于背靠百度的现成场景，但在软件生态、外部开发者影响力及全栈体系上，与华为仍有差距。路透社旗下Breakingviews也指出，昆仑芯规模目前仍小于华为和阿里旗下的芯片业务。

摆脱依赖，方能兑现估值

昆仑芯能否持续降低对百度的依赖，是决定其未来上限的关键。

虽然外部销售占比预计过半，但百度仍是控股股东及主要客户。腾讯等现有客户是否会追加订单，以及能否拓展更多新的大客户，将直接影响其市场空间。

此外，产品迭代不能停。

根据百度路线图：
* M100（面向大规模推理）：计划2026年上市。
* M300（面向超大规模多模态模型训练/推理）：预计2027年上市。

接下来的看点在于：M100能否快速放量？昆仑芯能否保障足够产能？下一代产品能否进一步缩小与头部厂商的差距？

500亿美元的估值，买的是昆仑芯未来几年的市场增量。

在国产算力需求增长、海外供应不确定的背景下，昆仑芯作为国产头部阵营的一员，获得了资本的青睐。但从210亿元到500亿美元，资本已将出货增长、客户扩张及产品成功提前计入。

昆仑芯需要做的，是将11.6万张芯片转化为更多销量，将腾讯等单一客户转化为庞大的客户名单，并将百度内部的技术积累，转化为能在外部市场长期留存客户的生态体系。

唯有如此，“儿子比爸爸贵”的故事，才不会仅是一场IPO前的资本狂欢。